De gekte op de aandelenmarkt doet steeds meer denken aan de internetzeepbel van eind jaren negentig. Sinds het dieptepunt van de coronacrisis op 23 maart is de Nasdaq index van technologieaandelen verdubbeld. Ook de stijging van de S&P 500 index wordt voor een belangrijk deel gedragen door een handvol bedrijven in de technologiesector. Dat terwijl de economische vooruitzichten nog steeds onzeker zijn en sommige techbedrijven nauwelijks winst maken of zelfs verlieslatend zijn.
Veelzeggend is onderstaande grafiek van Bianco Research, die de waardestijging laat zien van niet-winstgevende technologiebedrijven in de VS. De marktwaarde van deze bedrijven is in een jaar tijd bijna verviervoudigd, omdat beleggers verwachten dat deze bedrijven in de toekomst groei zullen laten zien. Het doet steeds meer denken aan de internetbubbel van eind jaren negentig. Ook toen dreven beleggers de koersen van niet-winstgevende internetbedrijven op. Beleggers lieten zich niet meer leiden door fundamenten als winst, dividend en boekwaarde, maar door de mooie verhalen van techbedrijven, analisten en de media.
Aandelen van niet-winstgevende techbedrijven naar recordhoogte (Bron: @biancoresearch)
Internetbubbel?
Een vergelijkbare ontwikkeling zagen we aan het einde van de jaren negentig. Tussen 1995 en 2000 steeg de Nasdaq index van technologieaandelen met meer dan 500%. De index brak door de 5.000 punten, om vervolgens bijna 80% te kelderen tot een dieptepunt van 1.108 punten in oktober 2002. De Federal Reserve verhoogde de rente tussen 1999 en 2000 zes keer om de inflatie af te remmen. Daardoor zwakte de economische groei af en begonnen meer beleggers vraagtekens te zetten bij de waarderingen van verschillende internetbedrijven.
Naarmate meer negatieve berichten en marktschandalen naar buiten kwamen begonnen de koersen van technologieaandelen te dalen. Vele miljarden aan marktwaarde gingen in rook op, omdat de meeste nieuwe internetbedrijven de torenhoge verwachtingen niet konden waarmaken. Slechts een paar bedrijven bleven over en werden succesvol, zoals Amazon en Microsoft. De meeste bedrijven gingen echter ten onder en lieten beleggers met lege handen achter.
Beleggers durven niet meer short te gaan?
Ook opvallend is de volgende grafiek van Bianco Research, die laat zien dat steeds minder beleggers short durven te gaan op aandelen. De shortpositie in aandelen op de New York Stock Exchange bereikte eind vorig jaar zelfs het laagste niveau in acht jaar tijd. Veel beleggers die speculeerden op een koersdaling zijn uit de markt geschud door de stijgende aandelenkoersen of durven niet meer short te gaan. Ook dat hoort bij een uitzonderlijke optimistische stemming onder aandelenbeleggers.
Aantal shortposities naar laagste niveau sinds 2014 (Bron: @biancoresearch)
Aandeel Tesla los van fundamenten
Nu zijn het bedrijven als Tesla die compleet losgeraakt zijn van de traditionele waarderingsmodellen. De marktwaarde van deze autofabrikant is met $830 miljard vele malen groter dan die van andere grote autofabrikanten. Dat terwijl de winstgevendheid achterblijft. De koers/winstverhouding van dit aandeel ligt op het moment van schrijven op bijna 1.700. Voor concurrenten als Volkswagen en Toyota is dat respectievelijk 22 en 15. Ook tegenover de boekwaarde is het aandeel van Tesla extreem hoog gewaardeerd. Op het moment van schrijven is de marktwaarde 115 keer de boekwaarde, terwijl het gemiddelde voor Volkswagen en Toyota rond de 1 ligt.
Het aandeel van Tesla is dus vele malen duurder dan je op basis van de fundamenten zou mogen verwachten. Dat betekent dat de prijs grotendeels gebaseerd is op extreem hoge verwachtingen. Het is nog maar de vraag of de autofabrikant die verwachtingen kan waarmaken, nu ook concurrenten steeds meer goede elektrische auto's op de markt brengen en de achterstand met Tesla inlopen. Ook voor andere techbedrijven ziet de toekomst er minder zeker uit, nu overheden de macht van de grote techbedrijven als Google, Facebook en Apple willen inperken. Hoe lang kunnen die extreem hoge waarderingen stand houden?
Tesla maakt amper winst, maar koers ging vorig jaar door het dak (Bron: Google Finance)
Deze column verscheen eerder op Goudstandaard
