De extra beloning voor het aanhouden van aandelen in plaats van obligaties is gedaald naar het laagste niveau in twintig jaar, wat suggereert dat het opwaarts potentieel voor de aandelenmarkt vanaf het huidige niveau beperkt is. Door de gestegen rente komt het rendement op staatsobligaties namelijk steeds dichter in de buurt van de gemiddelde winst per aandeel.
Een methode om de aandelenmarkt te waarderen, is door te kijken naar de verwachte winst per aandeel. Dit cijfer wordt berekend door de verwachte winst van een bedrijf over het komende jaar te delen door de waarde van alle aandelen. Door dit percentage te vergelijken met het met het rendement op overheidsobligaties, is het mogelijk om iets te zeggen over de waardering van aandelen ten opzichte van obligaties.
Het verschil, soms aangeduid als de "equity-risk premium", laat namelijk zien hoeveel beleggers gecompenseerd worden voor het extra risico van het aanhouden van aandelen ten opzichte van relatief veilige staatsobligaties. En dat verschil is de afgelopen twintig jaar niet meer zo klein geweest als nu.
Aandelen versus obligaties
Het verschil tussen de gemiddelde winst per aandeel van de S&P 500 index en het rendement op Amerikaanse 10-jaars staatsobligaties daalde vorige week tot ongeveer 1,1 procentpunt, het laagste niveau sinds 2002. Het verschil met het rendement op 10-jaars staatsleningen met inflatiecorrectie, beschouwd als een betere benchmark omdat bedrijfswinsten meestal met inflatie meebewegen, daalde naar 3,5 procentpunt. Dat was het laagste niveau sinds 2003, zoals onderstaande grafiek laat zien.
Deze daling van de risicopremie begon in de tweede helft van vorig jaar, toen aandelenkoersen stabiliseerden na een verkoopgolf in het begin van het jaar, terwijl de rente op obligaties bleven stijgen in reactie op de hoge inflatie en renteverhogingen door de Amerikaanse centrale bank. Dit jaar is de premie verder gedaald, maar om een andere reden. De rente op staatsobligaties steeg niet veel verder, maar de aandelenkoersen schoten omhoog door groeiende optimisme van beleggers over met name de technologiesector.
Aandelen overgewaardeerd?
Er is consensus op Wall Street dat het verschil in rendement tussen aandelen en obligaties niet voor altijd zo laag kan blijven. De winst per aandeel is nu terug op het niveau van de verkoopgolf in aandelen begin 2022, terwijl de rente op staatsleningen nu twee tot drie keer zo hoog is. Dat suggereert dat aandelen momenteel relatief overgewaardeerd zijn.
